先看三个数，你们感受一下这如虹的气势：

2961.28！

+5.60%！

10406亿元！

相信，不用解释也知道，这就是昨天的大A股！

25日，我大A股在7周连涨基础上，继续爆发，三大指数跳空高开高走，势如破竹。

截至收盘，沪指报2961.28点，涨5.6%，创2015年7月以来最大日涨幅；深成指报9134.58点，涨5.59%；创指报1536.37点，涨5.5%。两市天量成交1.04万亿元，重回2015年牛市水平，刷新2015年11月27日以来新高.

这一晃，都3年多啦！

25日，两市超300股涨停，13股收跌。竟然还有下跌的个股，有图，供围观。（原因我们就不分析了）

板块方面，大金融全线爆发。43只券商股罕见地全线涨停，带领不甘示弱的保险、多元金融、银行业板块占据了涨幅榜的前四位。春节以来，券商板块已经累计涨幅超36%，成为农历猪年最牛板块。

此外，科技股继续井喷。作为市场最明确的投资主题，互联网、软件服务、电信、计算机等行业表现亮眼，5G概念板块春节后累计涨幅达28%，OLED概念股累计涨超40%，成为带领科技股上涨的一个中坚力量。

A股暴涨，证监会发话了

25日晚间，证监会发文，

我们注意到，近期有关场外配资的报道增多。对此，我会密切关注，指导有关方面依法加强对交易的全过程监管。

各证券公司要严格执行经纪业务及融资融券客户适当性管理，加强异常交易监控，认真做好技术系统安全防护。

同时，也希望广大投资者理性投资，防范投资风险。

涨得这么好看，为啥？

A股涨得如此扬眉吐气，是多重因素合力推动的结果。

中央再次明确资本市场重要作用

上周末，国家最高领导人主持重要会议时提出，要建设一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，完善资本市场基础性制度，把好市场入口和市场出口两道关，加强对交易的全程监管。

专家认为，这既体现了中央对发展资本市场的重视，也提出了当前所存在的问题。

市场对于未来资本市场的深化改革发展预期由此得到了进一步明确，这是两市大幅上涨的最重要动力。

中美经贸谈判释放积极信号

美国当地时间2月24日下午，第七轮中美经贸高级别磋商在美国首都华盛顿结束。美国总统特朗普表示，磋商取得实质性进展，美国将延后原定于3月1日对中国产品加征关税的措施。

中国光大银行金融市场部宏观分析师周茂华表示，从近期尤其上周末各方的消息来看，中美贸易谈判消息偏正面。受此驱动，市场预期正在好转。

估值优势明显

受经济增速放缓压力、外部环境严峻以及股权质押风险、信用环境收缩等内外部因素影响，2018年A股市场经历了一系列挑战。

2018年，上证综指全年跌幅24.59%；深圳成指全年跌幅34.42%；中小板指全年跌幅37.75%；创业板指全年跌幅28.65%。

A股此前经过大半年调整，风险已经释放得比较充分。从中期来看，对于国内经济和A股的影响偏正面。长线资金也会更多地去选择配置新兴市场经济体的资产，低估值A股受到青睐。

各路资金持续流入

浦银安盛基金有关部门负责人表示，

其一，年初以来外资流入速度大幅加快，在MSCI提升A股权重和纳入富时指数的增量资金预期下，外资“抢跑”买入低估值蓝筹，截至2月20日陆股通北上资金净流入1038亿元，而去年全年仅为2900亿元。

其二，1月新增社融4.64万亿元，同比多增1.56万亿元，新增信贷3.23万亿元，同比多增3300亿元，均高于市场预期，这将有利于资产价格的回升。

财通证券认为，从年初至今的这波上涨行情，可能主要由流动性驱动，可以分为三个阶段：

一是美联储立场转向鸽派，使得外资持续流入。

二是中国人民银行超预期降准提高了国内机构投资者的风险偏好。

三是随着股市估值见底，游资和散户开始大举买入。

A股后市会咋样？火热中也需一分清醒

当前，A股涨势如虹，特别是券商股集体涨停，预示着可能还有一段时间的行情。但在火热中也需一分清醒。股神巴菲特曾经曰过，别人贪婪的时候我恐惧，别人恐惧的时候我贪婪。

那么，下一阶段，哪些板块值得重点关注？现在没有买票的股民还能不能上车？A股后市如何？

浦银安盛基金：资本市场将继续保持活跃，建议重点关注5G、电子、新能源、农业等行业

短期市场累积涨幅较大，临近一季报披露节点市场或有震荡。但中期来看，市场流动性持续宽松、中美贸易摩擦持续缓和，将有利于资本市场继续保持活跃。重点关注在经济下行背景下，依然景气度向上的行业，如5G、电子、新能源、农业，同时保持对大金融、大消费的持续关注。

私募星石投资组合投资经理袁广平：压制A股的多重因素将全面反转

券商股，通常会被认为是A股市场人气的晴雨表，对A股具有明显的风向标作用。但是仅仅通过券商股的短期大幅上涨就判断牛市来临未免有些刻舟求剑。目前宏观政策、外围环境以及市场的走向正在逐步验证我们在2019年年度策略中提出的4大预判，压制A股的多重因素将在2019年全面反转。

不过，火热中也需一分清醒。

周茂华表示，近期基本面没发生重大变化，但股市反应剧烈，存在脱离基本面的倾向。并且，本轮的货币政策逆周期调节尽管略偏松，但不会重演以往的大水漫灌，无序加杠杆，造成“水牛”甚至“杠杆牛”。从资本市场最终要逐步回归基本面，以及改革效果逐步释放看，未来慢牛行情可期。

爱建证券表示，此时倒是需要有一份清醒了。虽然政策环境宽松，但是整个宏观经济下行压力仍在，难以有大幅上行的基础，因此对于上行空间不宜过分乐观，做好对于收益预期的控制。当然也认为市场交易机会依然较多。整体投资机会仍然是受益于政策和事件驱动的板块和主题。节奏的把握依然重要。

来源：经济日报新闻客户端(记者 周琳)、证监会发布

便宜就是硬道理！——再论为何我们看好股市、看淡房市？

来源：姜超宏观债券研究（jiangchao8848），作者：海通证券 姜超等，文章为节选

早在去年就有不少分析师认为未来最好的赚钱风口在股市，坚持看好股市、看淡房市……而今的行情火爆似乎也在逐渐印证这一说法，为什么呢？海通证券姜超博士认为“便宜就是硬道理！”

（注：本文中PE均为TTM估值）

再谈谈为何我们看好股市、看淡房市？

01

今年风险事件不断

进入19年以来，中国经济的风险依然在不断释放：

经济继续下行，需求生产双弱。

从生产端来看，6大电厂1月发电耗煤增速同比下降7%，比去年12月降幅明显扩大。但由于今年的春节早于去年，因此1月份的下滑其实是在节前赶工的情况下取得的，剔除春节效应之后，春节前两周发电耗煤同比降幅高达26%。从钢铁行业来看，1月中上旬全国粗钢产量同比增长5.7%，也低于去年12月的7.1%。

此外，1月重卡销售同比下降12%，也是在两个月短期转正之后再度出现负增长。

信用风险不停，商誉地雷不断。

进入19年以来，信用事件仍在不停发酵。

此前，康得新SCP001等15只债券违约，涉及金额106亿元。而康得新在18年3季报公布的货币资金高达150.14亿元，却还不起15亿元的两期超短融，引发市场对民企财务报表的信任危机。

随后在二级市场上，康美药业、庞大汽贸集团、中国民生投资等公司的多只债券均遭到市场大幅降价抛售，而这三家公司的总债务超过1000亿元。

从2015年开始，上市公司掀起并购的狂潮，产生了超万亿元的商誉，而按照3-4年的业绩承诺期，2019年是上市公司并购业绩承诺的集中到期节点，而由于回报普遍不达预期，从而产生了巨额的商誉减值压力。

02

都说安全至上，现金并不为王

在18年末，基于经济继续下行、信用风险频发的预期，主流的观点是未来应该把资金安全放在首位，首选现金、黄金、国债等安全资产。

但是到目前为止，从大类资产的表现来看，安全资产的表现其实并不出色。但是如果持有了股票资产，到今年二月初，A股的主要股票指数涨幅基本都在5%以上，其中上证指数涨幅为5%、沪深300指数涨幅为7.9%。

也就是说，到目前为止安全资产的表现远远比不上股票类资产，现金并不为王。

03

估值历史低位，A股足够便宜

19年以来，无论是经济通胀的下行，还是风险事件的频发，其实都对股市不利，尤其是在爆发巨额商誉减记的恶劣事件之后，引发了市场对上市公司业绩大幅下行的恐慌。

但今年以来A股的表现相当强劲，目前的收益率远超债市，就连债市当中表现最好的资产也是与股市相关的可转债，今年以来的中证可转债指数涨幅为6.3%，远超国债的涨幅。

为什么股市不跌反涨？一个重要的原因在于目前的A股卖的非常便宜。

用市盈率来看A股，目前比过去两轮大熊市还便宜。

如果看上证指数，05年的998点和08年的1664点都比现在的2600点要低很多。但如果看市盈率，05年上证指数PE为17倍，而08年的市盈率最低到过13倍，其实都高于当前11倍的估值。这意味着从市盈率角度来看，当前的A股比过去两次大熊市的最低点还要便宜很多。

高估值很难赚钱，低估值才能赚钱。

事实上，中国A股诞生近30年以来，上证指数的平均市盈率高达43倍，其中在90年代成立初期的市盈率超过100倍，在2000年代初期的市盈率超过60倍，由于初始定价偏贵，A股在不长的历史当中一直处于消化估值的过程，这就使得A股的投资回报看上去乏善可陈。

但是如果把握住A股市盈率在每一个年代波动的中枢，并选择在低位时买入，其实是可以赚钱的。

04

租售比创新低，房价其实很贵

说到投资机会，就不能不提房地产，而我们的观点还是一如既往，也就是当前的房市缺乏投资价值。为什么这么说呢？原因其实很简单，因为房子的估值太贵了。

如何衡量房价的高低？

类似于股价的市盈率，衡量房价高低的重要参照是租金回报率。

根据中原地产的数据，北上广深四大一线城市在08年初的租金回报率均值为3.5%，到18年末降至1.6%。如果将租金回报率倒过来看，房价租金比可以看做是房市的估值，因此08年中国一线城市的房市估值为大约是29倍，而到18年末已经升至62倍，而这一水平处于过去10年的最高点附近。

二手房价格由涨转跌。

统计局每个月会公布70个城市的新房和二手房价涨幅，根据其公布的数据，在18年下半年以后全国新房和二手房的房价环比涨幅扩大，房价同比涨幅明显回升。但去年下半年以后我去过全国许多城市，包括北京、广州、成都、珠海、贵阳等，所了解的信息是各地的二手房价都在下跌，而且跌幅还不小。

除了统计局以外，还有很多企业和行业协会也发布房价的统计数据，例如中原地产的房价指数显示北上广深以及天津、成都等6大城市二手房价在去年下半年出现了明显下跌，平均跌幅为5%。此外，北京国信达数据公司、中国房地产估价师与房地产经纪学会、清华大学恒隆房地产研究所共同发布的数据显示，全国376个城市二手房挂牌价格在过去4个月跌了3%，其中19年1月份的跌幅为0.2%。这些企业层面的数据或许更加接近真实情况。

因此，虽然很多人对19年的楼市报以很高的期待，认为政策会重走刺激地产的老路，但至少到目前为止，今年持有房产应该是亏钱的。

05

未来货币低增，股市更有希望

便宜就是硬道理。

我们之所以认为当前中国股市有投资价值，而房市有投资风险，其实也在于两者的估值水平不一样，前者处于历史低位，而后者处于历史高位。

上证指数目前的市盈率超10倍，而其历史上最高的时候到过100多倍，目前的估值水平处于历史最低位附近。而从全球比较来看，目前上证指数的估值低于美股、日股和欧股，也是全球相对最便宜的市场之一。

更重要的是，从国内各资产的估值比较来看，目前10年期国债利率仅为3.1%、倒过来算是32倍估值，货币基金收益率2.6%、倒过来算相当于38倍估值；而黄金的价值在于通胀保值，中国目前CPI约为2%，倒过来算相当于50倍的估值；而一线城市房产的租金回报率为1.6%、相当于62倍估值。

因此，单纯从估值水平来看，目前中国各类资产当中“股>债>现金黄金>房”，以股市最具投资价值、债市类资产次之，现金和黄金再次，而房市最没有投资价值。

也许有人会说，股市估值确实便宜，但是如果以后中国经济不好、企业盈利下滑，那岂不是估值就会越来越贵，那说明这个估值其实并不便宜啊。

我们同意，在1年左右的短期内不排除中国上市公司的盈利会出现负增长，但从长期来看，我们认为这种担心是完全没必要的。

首先，只要经济总量还在扩张，那么企业盈利就有希望继续增长。虽然过去十年中国股市没涨，但其实A股上市公司的利润翻了2.8倍，平均每年增长11%，基本上和同期GDP名义增速相当。如果大家同意未来中国经济增长只是减速，比如说从目前的6-7%降至4-5%，但绝对不至于失速出现负增长。如果再考虑2-3%的温和通胀，那么中国企业盈利就有希望和GDP名义增速一样维持在7%左右，虽然比不上过去十年11%，但放眼全球还是非常不错的。

所以我们可以大胆的展望十年以后，如果中国企业盈利增速保持在年均7%，那么企业利润十年以后就有希望翻一倍。如果中国股市的低估值不再下降，就意味着股市整体有翻倍的潜力，而如果股市估值稍微再提升一点，那么股市十年以后创新高也不是不可能。